21 世纪经济报谈记者 翁榕涛 实习生 张欣 赖桂筠 广州报谈

周内（5 月 19 日至 5 月 23 日），巨额商品涨跌不一，金价再度飙涨。

就国内期货市集具体来看，能源化工板块，焦煤周下降 1.59%、原油高潮 0.46%，橡胶下降 2.65%；玄色系板块，铁矿石周下降 0.76%、螺纹钢下降 0.65%；基本金属板块，沪金周高潮 1.27%、碳酸锂下降 1.65%、沪铜高潮 0.72%；农居品板块，棕榈油周下降 0.67%、豆粕下降 0.17%、生猪下降 0.48%。航运板块，集运欧线周高潮 2.73%。

来往行情热门

热门一：金价报复反弹，周线再编削高

在上一周金价遭受重挫后，本周金价迎来强势反弹，周线冲突前高。据央视新闻音书，当地时间 5 月 23 日，好意思国总统特朗普在酬酢媒体上暗示，建议自 6 月 1 日起对欧盟征收 50% 的关税。此外，特朗普在其社媒简直酬酢（Truth Social）发文暗示，如果在好意思国销售的 iPhone 不是好意思国坐褥和制造的，将征收至少 25% 的关税。受音书影响，伦敦金涨幅达 4.86%，收 3357.2 好意思元 / 盎司；COMEX 金涨幅达 5.65%，收 3386.5 好意思元 / 盎司。

世界黄金协会发布的数据骄气，4 月群众黄金市集平均逐日来往量达 4410 亿好意思元，环比增长 48%。与此同期，世界黄金协会的 2025 年第一季度讲解骄气，黄金的结构性需求保抓不变。央行需求仍是撑抓金价的关键身分。

特朗普对于关税的言论提醒了市集，地缘政事风险在其任期的四年内仍然是不可冷落的。自特朗普初度提议"平等关税"主见以来，好意思国股债汇三杀的场景时时出现，"好意思国例外"的叙事正在逐步被弱化，成本逃离好意思国的趋势已初步败露。好意思元走弱叙事已成为金价的短处基本面撑抓，多机构保管对金价永恒走强的看法。

瑞银贵金属策略师特维斯（Joni Teves）暗示，一朝黄金高潮行情开启，走势就变得相等迅猛。从永恒来看，真确驱动黄金走势的主如果两个身分，好意思元和好意思国施行利率，因此这两点对瑞银的合座黄金瞻望至关短处。瑞银预期，好意思联储将不时下调计渔利率，这是出于对经济增长下行风险的考量，而这少许亦然看涨黄金的关键身分之一。瑞银对好意思元走弱的判断，亦然支抓黄金高潮的身分之一，永恒来看成心于黄金弘扬和建立。

永赢黄金股 ETF 的基金司理刘庭宇以为，前期金价冲高回落的原因，是避险情谊的阶段性随意。从中永恒来看，黄金的撑抓逻辑依然安稳。国外不祥情身分并未全齐排斥，好意思联储降息周期和好意思国滞胀环境仍成心于金价不时上行。跟着好意思国赤字率上行进一步侵蚀好意思元和好意思债信用，群众"去好意思元化"趋势加重，不管是央行、机构投资者照旧个东谈主投资者齐更有能源抓续加多黄金金钱的建立。

国泰黄金 ETF 基金司理艾小军领导，短期事件性身分的扰动，会放大金价的波动程度。但投资者不可被这种冲击所滋扰，而应该收拢中永恒的趋势，不然投资作为就会变形，导致反复出现高买低卖的情形。

中信期货贵金属资深筹谋员朱善颖以为，对黄金而言，调整仅仅短期走势，中长线的多头趋势依然存在。从短期来看，最大的利空冲击照旧围绕着营业摩擦的随意。中期对于好意思国基本面的影响旅途依然是"通胀上行 + 经济下行"的滞胀组合。而好意思联储作为迟缓的风险之下，也加多了后续好意思国从滞胀向阑珊调养的风险。

热门二：营业摩擦再添不祥情味，豆粕或保管震撼样式

国内期货市集上，豆粕在连结下降 5 周后，迎来了初度高潮。本周豆粕 2509 主力合约累计高潮 1.83%，报 2952 元 / 吨。国际期货市集，好意思豆粕 2507 合约相同结尾了连结 5 周的下降，本周累计涨幅 1.47%，报 296.1 好意思元 / 短吨。

特朗普最新的关税言论对豆粕出口的潜在影响加重市集担忧，因好意思国豆粕出口对欧盟市集有一定依赖。国际市集短少大型采购招标，需求疲软进一步强化看跌情谊。CFTC 数据骄气，5 月 23 日商品基金净卖出 2000 手豆粕期货，近五日净多头加多 4500 手，但近 30 日净空头加多 14500 手，反应永恒看跌情谊占主导。市集对豆粕的悲不雅派头与供应多余和出口不祥情味密切关系，基金抛售加重价钱下行压力。

音书层面，布宜诺斯艾利斯谷物来往所发布讲解，往日几天干燥的天气将匡助阿根廷泥泞的农田晾干，此前摇风雨激发洪冲击阿根廷大豆作物。国内方面，据国度粮油信息中心监测，量度 5 月份入口大豆到港 1300 万吨，6 月 1200 万吨，油厂大豆周度压榨量将快速回升至 200 万吨以上，5 月下旬油厂豆粕库存将清醒回升。

新湖期货农居品研发总监刘英雄暗示，当今中好意思营业摩擦有所随意，豆粕期货远期升水逐步被挤出，市集来往逻辑再行回顾基本面，阿根廷天气成为影响盘面的主要身分之一。刻下，好意思豆及豆粕期货的反弹行情可能抓续，投资者需抓续关心阿根廷产量。

谈及豆粕期货反弹的抓续性，格林大华期货筹谋院农居品认真东谈主刘锦暗示，本轮豆粕期货的反弹空间有限，短期反弹无法扭转其永恒下降的趋势。凭据中国粮油商务网的数据，二季度国内大豆到港量约 2300 万吨，当今国内港口大豆库存已升至 667 万吨，油厂开机率有望达到 60%，后续豆粕供应较为足够。

瞻望后市，市集多半以为刻下豆粕受基本面撑抓，下降空间有限。同期受豆粕供应的宽松预期影响，豆粕期价的上行空间也有限。

刘英雄暗示，接下来，好意思国天气可能成为市集关心焦点，国外时事模子骄气好意思国将迎来炎暑夏日。不管中好意思营业谈判进展如何，豆粕期货远月合约的下降空间齐会受到闭幕。

"豆粕现货价钱阶段性止跌反弹，下流饲料衍生企业前期以推论契约为主，在豆粕下降趋势中保管较俯首寸，如今豆粕现货价钱回升刺激下流积极补库，现货市集购销情谊转好，但寰球油厂保抓高开机、高压榨，市集弘扬相对严慎，豆粕供应宽松预期未改，油厂豆粕库存也将冉冉加多。"金石期货朱皓天暗示，量度豆粕现货价钱回起飞间有限，一口价 2800 仍为关键撑抓，现货基差保管偏弱态势。后续关心好意思豆天气炒作、国内油厂累库节拍。

行业计谋要闻

要闻一：1-4 月事济数据出炉 国民经济承压安稳增长

国度统计局于 5 月 19 日发布了社会消费品零卖总数、寰球固定金钱投资和鸿沟以上工业加多值增长情况。

1-4 月，社会消费品零卖总数 161845 亿元，同比增长 4.7%，除汽车之外的消费品零卖额 33548 亿元，增长 5.6%；鸿沟以上工业加多值同比施行增长 6.4%；寰球固定金钱投资 147024 亿元，同比增长 4.0%。寰球房地产开发投资 27730 亿元，同比下降 10.3%。

广发证券首席经济学家郭磊指出，" 4 月六大口径数据（工业、处做事、出口、社零、投资、地产销售）同比均不同程度低于前值，那时外部关税蓦地上升的布景下，经济较 3 月有所放缓。但同期各缱绻仍呈现较清醒韧性，按工业与处做事、工业与社零模拟的施行 GDP 同比辨别为 5.45%、5.44%，低于 3 月，和一季度仍大致绝顶。"具体来看，社零同比增长 4.7%，消费建造速率略超预期，消费大类中亮点频现；工业加多值同比增长 6.4%，尽管在外生冲击下距离供求平衡仍有普及空间，但仍韧性较强，一些新兴产业鸿沟居品扩张较快；固定金钱投资同比增长 4.0%，但当月固定投资走弱。

郭磊以为，4 月事济数据短板有三：一是固定金钱投资合座增速较低，且有进一步延缓迹象，即对总需求来说成本酿成不及；二是房地产出现回踩特征，价钱也尚未企稳；三是物价核心偏低莫得改变，4 月详尽物价水平进一步低于 3 月，对应的花样 GDP 增速水平仍在 4.4% 摆布低位。

申万宏源证券筹谋所赵伟团队筹谋发现，经济干与"旧力量"退坡、"生力军"蓄势的"调养期"，往日需雅致追踪增量计谋情况。"旧力量"弘扬退坡包括商品消费以旧换新速率放缓，引诱更新当然周期尾声牵涉制造业与公用做事投资，以及存量地产姿色减少与积压刚需开释阶段性结尾。但"生力军"也在蓄势，处做事投资清醒回补，房价供给端压力也在角落好转。短期疏导"抢出口"影响，二季度经济量度驱动稳固，后续要点在于增量计谋如何对冲三季度后的外需风险。

长城证券产业金融筹谋院蒋飞提到，在政府加杠杆的有劲撑抓下，国内经济承受住关税冲击的影响，也获得了可以的经济弘扬。但前四月份政府债刊行节拍偏快，往日跟着财政计谋力度的下降，关税谈判仍有不祥情味，经济增长仍需更多宏不雅计谋支抓。

郭磊以为，往日计谋思要经济"补短板"，主要空间便是场所投资、房地产、供给侧，关心这一过程对于金钱订价的影响。

要闻二：好意思债拍卖遇冷 收益率破 5%

北京时间 5 月 22 日凌晨，20 年期好意思债标售落下帷幕。这是穆迪下调好意思国主权信用评级以来，好意思国财政部初度进行永恒限国债的拍卖。

据央视新闻报谈，当地时间 5 月 16 日，国际信用评级机构穆迪秘书，由于好意思国政府债务和利率支付比例加多，该机构决定将好意思国主权信用评级从 Aaa 下调至 Aa1。好意思国白宫品评国际信用评级机构穆迪当寰宇调好意思国主权信用评级的决定，称其为"政事决定"。

最终效果骄气，这场 20 年期好意思债标售再度以相对冷淡的需求完了。本次拍卖的最终得标利率为 5.047%，这是 20 年期好意思债拍卖的收益率第二次冲突 5% 大关，较 4 月的 4.810% 进取 24 个基点。

关统统据公布后，好意思债收益率飙升，对应好意思债价钱下降。其中，20 年期好意思债收益率日内最高升至 5.127%，30 年期好意思债收益率也再行冲突 5% 大关，日内最高升至近 5.1%。

据了解，北京时间 5 月 22 日，北京时间 5 月 22 日，好意思国众议院通过 One Big Beautiful Bills（简称"娟秀大法案"），落实特朗普竞选高兴。该法案后续仍有待盘考院审议，最终完诞生法可能要到 6-7 月。"娟秀大法案"包含减税、加多国防和边境关系支拨、削减支拨以及提高债务上限等内容，合座看财政扩张力度杰出此前预期，绝顶是琢磨到盘考院矫正后可能鼓吹最终版块更鼎力度扩张。华泰证券筹谋所分析师以为，近期列国中永恒国债收益率抓续回升，该法案进一步恶化好意思国财政问题，量度可能加大好意思债收益率的上行压力。

广发证券资深分析师陈嘉荔以为，施行上在本轮评级下调解财政法案落地之前，好意思债收益率就一经核心显耀上行。琢磨到当今保留的关税在对物价的影响存在一个苟简 2 个月的传递时间，往日两个季度通胀核心水平仍有较梗概率上行，这一逻辑将对不时好意思债收益率酿成撑抓。

华福证券首席宏不雅分析师秦泰暗示，评级下降主要反应的是一种对于好意思国联邦政府债务不休扩张的永恒担忧，并不代表近期好意思债失言风险的骨子性抬升，悲不雅情谊消退之后，好意思元指数可能再行转为由施行利率驱动，从而可能在不久的将来迎来新一轮反弹。

瞻望后市弘扬

能源化工板块

焦煤：

真金不怕火焦煤矿产量水平依旧较高，近期山西产区个别煤矿产量有所下降，当今来看影响较小，停产煤矿数目加多 1 个为 16 个。现货竞拍成交市集清醒走弱，成交价钱不时松动，结尾库存小幅下降。真金不怕火焦煤总库存环比抬升，产端库存压力依旧较高，下流焦化厂和钢厂固然产量高位但未清醒加多采购。入口蒙煤方面，制品焦炭劣势难改，下流对原料仍无望采购，港口成交障碍，营业商情谊不时转差，当今蒙 5 原煤价钱有所下行。合座来看，碳元素供应端仍较充裕，下流铁水产量见顶，关税影响有所随意，短期内或不时抢出口，后期影响不祥情味仍然较大。焦煤保管清醒贴水，价钱受到库存压制以及外围情谊扰动影响，量度弱势震撼为主。（国投期货）

玄色系板块

螺纹钢：

供应上，钢厂利润放松朝上游寻求利润，焦炭第一轮提降落地，量度长经由铁水本周见顶回落，电炉开工率亦小幅下降，五大钢材产量季节性下降。需求上，螺纹钢结尾需求在淡旺季切换布景下大幅下降，并弱于往年同期水平。螺纹钢厂库集会。总体上，近日宏不雅增量信息在盘面已冉冉完结，黑链来往逻辑再度切换为基本面驱动，量度短期钢材处于偏弱样式下的震撼反复样式。需关心黑链负反馈预期。（恒泰期货）

有色金属板块

碳酸锂：

供应端，周度产量环比减少 537 吨至 16093 吨，其中锂辉石提锂大幅减少，锂云母、盐湖和回收提锂均环比小幅加多，5 月总供应量较预期仍将下调；需求端，5 月三元 + 磷酸铁锂花费碳酸锂量量度环比小幅加多；电芯端依旧保抓景气。库存端，周度环比减少 141 吨至 131779 吨，其中下流和其他智商去库，冶真金不怕火厂累库。刻下市集矛盾施行仍应关心供应，尽管锂盐端减产力度冉冉败露，但从起源琢磨，锂矿价钱延续下降，同期，矿山端并未有停减，基本面偏弱依旧，但需要警惕短期低估值疏导高抓仓激发的资金扰动，以及音书靠近市集情谊的带动，关心上游施行减产行径，后续也需关心仓单库存和抓仓情况。（光大期货）

农居品板块

棕榈油：

产地上看，5 月前 20 日马棕出口增 2-14%，产量增 8.5%。国内九游体育app官网，豆油现货日成交大增。棕榈油需求一般，库存止降。策略方面，好意思豆播撒过半，进程较快；不外市集关心阿根廷天气，隔夜 CBOT 大豆收涨于 1050 上方。4 月马棕超预期累库；5 月前半月产量增幅缩窄，出口好转；产地干与增产季，供应压力不时强化，产业端短少撑抓。马来 6 月出口税下调及印尼上调出口专项税或成心于马来出口。（正信期货）